本文是《价值事务所》的第2148篇原创著述。著述仅记载《价值事务所》念念想，不组成投资提议，作家莫得群、不收费荐股、不代客搭理。

通过前边三篇贵州茅台的著述，长处也曾把白酒的大逻辑讲得七七八八了，面前我们回到当下的行情上来。

2021年以来，白酒板块执续调治，于今已参加第五个年头。历史上，唯独2013-2016 年那波因三公消耗导致的深度调治不错比好意思，两轮行情颇有雷同之处。是以，我们复盘下上一轮，大体就能剖判这一轮的开采该出面前什么时候了。

上一轮调治深度复盘

2012 年，中国经济参加换挡期，GDP 增速自 2002 年以来初次跌破 8% 关隘，全年增速仅为 7.9%。宏不雅经济降温获胜冲击了白酒的中枢消耗场景，房地产开采投资增速同比回落 11.7 个百分点，鸿沟以上工业企业利润增速大幅下降 20.1 个百分点，商务宴请需求率先出现萎缩。与此同期，白酒行业本人也积聚了诸多问题，产能多余、价钱虚高、渠说念库存高企等隐患渐渐败露。

2012 年底至 2013 岁首，出台了全球所练习的密集计谋，包括 "八项划定"、"六项禁令" 和 "队列禁酒令"。这系列计谋对其时的白酒行业而言无异于雪上加霜，数据炫耀，2012 年白酒消耗结构中，政务消耗占比高达 42%，商务消耗占比 40%，个东说念主消耗仅占 18%。高端白酒更是严重依赖政务消耗，据估算，其时三公消耗约占高端白酒商场份额的三分之二以上。

计谋冲击的限度立竿见影。

2013 年，白酒板块营收增速从 2012 年的 34.9% 骤降至 - 2.7%，净利润增速从 51% 转为 - 11%。

2014 年，行业调治进一步长远，营收同比下降 9%，净利润同比下降 17%。

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批价方面，高端白酒出现断崖式下落，飞天茅台批价从 2012 岁首的 1850 元一说念跌至 2015 年 7 月的 825 元，五粮液和国窖 1573 的批价更是从 950 元暴跌至 2014 年底的 530 元傍边，跌幅接近 50%。无数经销商堕入损失景色，以致被动退出商场。

历程近 8 个季度的调治，行业在 2014 年Q4迎来拐点，白酒板块收入和利润增速重回正增长。批价方面，五粮液和国窖 1573 在 2014 年底率预知底，随后在 2015 年先后上调出厂价；茅台批价也在 2015 年 7 月触底反弹。老本商场方面，白酒指数在 2015 年Q2运行获得剖判的相对收益，全年跑赢沪深 300 指数 15.8 个百分点，考究开启了长达六年的黄金牛市。

复盘完上一轮调治，我们不错追溯一下其时白酒行业周期的节拍：批价下落率先于功绩下滑，功绩转正率先于股价获得剖判相对收益。

当渠说念浩荡出现损失、酒企被动缓解渠说念压力时，往往意味着行业调治也曾参加后半程；而当批价企稳回升、行业功绩增速转正后，老本商场将迎来细目性的投资契机。

历史是个循环

与 2013-2016 年由计谋主导的断崖式调治不同，龙虎下载官方版这一轮白酒行业调治的中枢矛盾是宏不雅经济下行导致的商务及个东说念主需求执续削弱。

上一轮调治从 2013 年Q1运行，至 2014 年Q4功绩转正，历时 8 个季度，单季度收入最多下滑 15%，利润最多下滑 30%。

而这一轮调治从 2024 年Q3运行，到2026Q1基本见底，单季度最大降幅出面前2025Q4，单季度营收、归母净利润折柳为719.3、188.3亿元，同比折柳-29.6%、-46.1%，收入降幅超过上一轮调治周期的任何一个季度，茅台 Q4 归母净利润更是初次下滑（-30.3%），五粮液全年收入同比-54.6%。

资格了2025Q4的至暗技术后，2026Q1板块剖判已走出最底部，2026Q1白酒行业营收、归母净利润折柳为1326.3、520.2亿元，同比折柳-0.7%、-1.8%。后续追随低基数效应及渠说念库存缓缓去化，不出不测，2026Q2最迟Q3即可增速转正，此后缓缓好转。

其中，茅台率先完了正增长， 2026Q1收入、归母净利润折柳为547.0、272.4 亿 ， 同比折柳+6.3%、+1.5%。

至于其他头部酒企，汾酒2025年完了惟一正增长，动销好于行业、份额逆势进步，2026Q1才开启出清但回款质地高、蓄池塘充裕，预测 2-3 个季度即可走出调治景色。

五粮液2025年随心度出清历史职守，2026Q1 动销响应良性、协议欠债+39%，重叠 80-100 亿回购有贪图，功绩层面基本见底。

老窖 2025Q4 深度出清后 2026Q1 降幅收窄，5.8%股息率酿成底部撑执，"十五五"锚定重回前三。

迎驾 2026Q1收入、利润亦先转正（+8.9%、+0.7%），洞藏系列动销刚劲，库存仅 1.5 月，已成为率先走出调治的区域酒龙头。

老白干2026Q1报表也转正（+4.5%），群众产物发达亮眼，中枢商场企稳。

古井 2025Q4 大幅出清后渡过最繁难技术，渠说念韧性强、省内统率地位相识，降幅环比收窄。

至于批价方面，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等主流企业中枢产物批价在现时淡季也已趋于自如，其中，飞天茅台批价相较岁首高涨近200元，结尾零卖价高涨超100元。

更值得关注的是，茅台于前不久再度开释价钱调治信号，按照i茅台发布的公告，对53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）、宏构茅台、丙午马年珍享版、1L飞天茅台等多款产物自营体系零卖价钱进行调治，幅度从60元到200元不等。这是继3月底飞天茅台价钱调治之后，茅台产物价钱随行就市的又一弥留举措。

参考上轮大周期，头部品牌批价反弹、相应企业功绩缓缓好转是行业触底的弥留迹象，而股价的细目性发达，也往往在这两个因子给出细目性谜底后。

写在终末

历史老是惊东说念主的雷同，但不会简便重演。2013 年的深度调治让白酒行业迈出从政务消耗转型到商务、群众消耗的门径，这一轮调治不出不测将鞭策行业向更高质地、更可执续的认识发展，以致开启从国内走向全球的门径。

关于长期投资者而言，当下的低迷恰是布局夙昔的黄金窗口期龙虎下载官方版，拉万古辰看，优质的白酒企业是完全不会让东说念主失望的。