本岁首，智谱和MiniMax在港股竞速“人人AI大模子第一股”一度成为市集焦点。

最终，智谱在1月8日疾足先得，刊行价116.2港元，首日涨约13%，随后流畅两个往来日涨超20%。

1月9日MiniMax随后敲钟，但涨幅更为强势，刊行价165港元/股，首日暴涨109%，次往来日续涨15%后才小幅回调。

近半年昔日了，上述“双雄”仍是现时唯二上市的主流寂然大模子厂商。

而况，就在年中之际，这两家又果真同步文书将初始A股科创板IPO。这回MiniMax于5月31日领先发布公告阐述初始“回A”进度；随后6月1日智谱即文书拟在科创板上市募资150亿元。

相较于登陆港股时的称心，如今企业、行业、市集发生了哪些变化？它们在A股又能讲出哪些新故事？

这半年发生了什么？

这半年，智谱和MiniMax的股价阐发一度齐很可不雅。

为止6月5日12时，智谱股价1300港元/股，较刊行价涨约10倍，市值达到5796亿港元；MiniMax股价575港元/股，较刊行价涨约2.5倍，市值1803亿港元。

天然6月5日双双大跌，但就在文书回A前，市集对两家公司仍有饱和的关爱。

尤其是智谱，该公司5月29日刚刚在盘中涉及1993港元/股的历史最高点，市值一度贴近9000亿港元大关。

MiniMax的高点出现时3月，彼时股价最高达到1333港元/股，市值莳植3800亿港元。5月该公司市值也均在2000亿港元以上。

此前，市集对两家公司的估值很大程度是收获于其“稀缺性”，而鼓吹A+H上市、肖似Anthropic、OpenAI等海外大模子巨头好意思股IPO提速，齐会影响这一评估维度，两家公司近期的回调或与此相干。

不外，更值得关注的，是两家公司事迹的阐发和行业逻辑的变化。而这也很大程度上诠释了，为安在二级市集评价上，MiniMax起原更高而智谱潜力更足。

3月，两家公司接踵发布上市后首份年报。

智谱2025年营收7.24亿元，同比增长132%，经治愈净耗损31.82亿元；MiniMax营收7903.8万好意思元（约5.7亿元），同比增长158.9%，经治愈净耗损2.5亿好意思元（约17.5亿元）。

名义看，MiniMax增速略快且耗损相对可控，但智谱41%的毛利率显赫高于MiniMax的25.4%。

智谱ToB，MiniMaxToC，智谱深耕腹地，MiniMax主攻出海的互异叙事市集早已熟知。

在岁首登陆港交所之初，C端、出海蕴含的增速预期和念念象力空间更大，MiniMax的交易花式也被以为更熟识，其涨势一度更猛。

但近半年来，AI落地，走入办公、出产场景是主叙事，而况平直关系到AI能否禁闭泡沫魔咒，创造更永久价值的永久叙事。尤其是主攻B端的Anthropic的“狂飙”，和以“龙虾OpenClaw”为代表的Agent“破圈”，大大加多了大模子在B端市集的发展远景预期。

智谱天然东说念主力密集、研发成本吃重，但在国内务企市阵势位已较厚实，客单价高、粘性强。而况，其对编程和Agent跟进较早，正应和了这半年来行业的主流趋势，一度在“好意思股映射”中对标Anthropic，近期估值阐发也更强势。

MiniMax方面，好音书是其5月运营更新走漏人人用户畛域约3亿，昔日两个月ARR翻倍。但C端运用流量竞争愈发浓烈的情况下，公司异日增速会承压，龙虎下载2026最新版而其对投流买量的依赖也会在事迹盈利预期上被放大。

更环节的是AI价钱的剧变和分野。

直到春节AI大战前，似乎大模子免费、降价的大趋势还会无间。但立时，Agent大火透彻“带飞”Token经济，个东说念主Token使用量大幅增长，企业、产业场景对Token的需求也抓续暴增，这让Token价钱回来朝上。

智谱CEO张鹏本年3月就在事迹会上默示，公司一季度API订价累计上调83%，调用量不降反升，增长400%。3月、4月智谱模子订价均有所上调，且对标口径是将“Coding场景的缓存掷中Token价钱”与Anthropic的ClaudeSonnet4.6相对标。很显然，该公司走的已是“技艺溢价”门路。

MiniMax也在加价，其最新发布的旗舰模子MiniMaxM3无间上调API订价。不外，在C端订阅方面，该公司仍主打性价比，其TokenPlan订阅决议在业内具有显然的价钱蛊惑力。本色上，行业中主打C端的DeepSeek仍在大幅降价，但使用适度越来越多，V4发布后不久，群众花式的上传文献、联网搜索功能接踵取消，原因是“资源弥留”；而受众基数和活跃度最高的豆包也上线付费订阅花式，激刊行业泛泛讨论。

Token价钱走势之变对大模子的影响还在无间，现时看主攻B端的企业调价相对坚贞且更易受市集认同，但也意味着异日价值斥逐、交易考据压力更大。而C端在价钱上相对纠结，各家齐需探索市集的接受度和临界点到底在哪个位置。

除了行业谋划，“双雄”也齐面对解禁压力，智谱本年7月就有占总股本5.76%的限售股解禁，来岁1月相干比例更是高达40%。MiniMax也将在7月迎来IPO后首轮大畛域限售股解禁。高估值能否给与住流通股激增的冲击，亦然“双雄”回A前必须回复的问题。

大模子在A股讲什么新故事？

天然“A+H”上市的案例依然太多，但在近两年AI科技潮带动老本市集关爱愈发高涨，波动也愈发剧烈的情况下，A股与港股的互异也愈加受到了市集关注。

“双雄”回A，也需要讲些新故事。

现时来看，港股投资者垂青人人化叙事与流动性溢价，而在如今的A股科创板，“硬科技”与“国产替代”则是最常出现的环节词。

在这方面，可能既是智谱此前的痛点，也具备成为新故事亮点的潜质。

智谱曾在本年2月发布GLM-5后，因算力不及导致管事不牢固而公开致歉。彼时市集关注到其算力依赖第三方供应，枯竭自建算力中心，不仅业务可能受到制肘，永久成本抑遏才智也存疑。

而在该公司最新显露的150亿元科创板募资中，有120亿元狡计用于东说念主工智能通用基座大模子神态投资，主如若下一代基础模子（GLM-6及后续系列）的研发迭代与大算力集群的抓续插足。

智谱回A的中枢叙事，很可能会更侧重“基座模子+国产算力+智能体”的自主平台化发展办法，愈发强调其技艺基础要津平台属性。

而况，值得谛视的是，5月下旬国度发改委相干崇敬东说念主也明确默示，要提示国产大模子加卤莽度适配国产算力芯片，在保抓快速发展的同期，确保自主可控、向善发展、行稳致远。关于深耕政企市集的智谱来说，与国产算力的协同，这很可能在A股语境下愈发获取强调。

MiniMax雷同面对算力弥留，“国产算力”的故事雷同有用，但与智谱可能有所互异。

MiniMax属于典型的轻金钱花式，固定金钱开支低，算力果真一齐来自第三方云管事。但在国产算力交融层面，其反应速率一向较快。后来续与国产算力的交融可能更多打软件层面的生态适配与效果优化，而“生态牌”亦然亟需生态扩容、解围，禁闭英伟达CUDA把持的国产算力最关注的发展趋势之一。

此外，MiniMax在硬科技方面也还有好多不错开发的叙事，比如多模态才智、智能密度等龙虎下载官方版，而性价比、出海等观点也一向较受市集关注。